中国经济转型的逻辑分析

ylsclgw · 发表于 2014-12-10 06:53:55

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12月9日，上证综指重挫163点，创5年来最大单日跌幅。对于大盘短期行情，悲观乐观者皆而有之。但对于长期而言，中国经济平稳转型，需要的是一个健康稳定的慢牛行情。近些年，维系中国经济增长的重要支点，在于实体经济的高杠杆。具体表现为地方政府债务居高不下。本届政府上台初始，就以去杠杆为一大要务，首当其冲便是控制地方政府债务。但在去杠杆过程中，中国经济同时却面临两难困境：维持中国经济平稳转型，还需将投资维持在一个较高水平。这也是为什么发改委近两月连续批复36个基建项目，总投资逼近万亿的原因所在。但在房地产出现历史性拐点后，土地出让金对政府财政贡献日趋式微。地方政府债务最大抵押物是土地，地方政府债务的去杠杆化，决定了必须减少地方政府对土地出让金的依赖。这种情况下，维持高投资，化解地方政府高债务的资金从哪里来？只有从两头加以解决：一头是堵，即控制政府债务规模；但更重要的一头在疏，即激活并且流转存量资产。继土地之后，政府最大的存量资产是什么？当然是各级国有资产。那么如何激活各级天量的国有资产呢？混合所有制和PPP应运而生。混合所有制，是在公司股权层面，让民营资本与国有资本混合，借助更加灵活的民营资本，来盘活国资存量。PPP，则是在项目层面，让民营资本进入原本国有资本占主导的燃气、供电、供水、铁公基等领域，将原有的国有资产置换出来。置换出来的国有资产，可直接变现为国有资金，去进行更广范围的资产配置。但对民间资本而言，什么样的情况会让其放心去跟国有资本混合?放心去跟国有资本公私合营？无疑是保证其投资期间的资产增值，以及后续顺畅的退出渠道。这种情况下，一个健康且慢牛的股权交易市场，是民间资本退出的保证。这一点，发改委在刚刚发布的《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》中已经说的很清楚：要依托各类产权、股权交易市场，为参与PPP的社会资本提供多元化、规范化、市场化的退出渠道。一个慢牛的股权交易市场，除了可以为参与混合所有制和PPP的社会和民间资本提供退出渠道外，还能为存量国有资产的资产证券化提供保证。这其中，注册制将是重要工具。注册制的推出，将使大量国有资产有机会通过A股市场优化股结构，并且用股权融资来降低债券融资杠杆。从长远来看，在房地产渐失投资功能后，个人和机构投资者，正在将资产配置向股权交易市场转移，A股市场近期走势便是明证。通过个人和机构投资者的加杠杆化，实现企业和实体经济的去杠化，是政策有意引导的方向。无论是降息、沪港通、银行理财资金直投、扩大QFII和RQFII额度，还是融资融券，目的都在于吸引更多增量资金入市，从而完成中国经济转型大棋局上的这一步关键布局。毫无疑问，如果重复过去的老路，只是通过民间资本来输血经济转型，这样的行情必然难以持续。在通过资本市场完成实体经济去杠杆的同时，让个人和机构投资者在加杠杆过程中同时获益，才能让这个循环变为良性。一个健康、稳定的慢牛行情，更符合中国经济平稳转型的需要。